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东北证券:主题靠盈利还是靠估值

发布时间:2020-02-22 08:11:37

东北证券:主题靠盈利还是靠估值 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要:

主题跟某些热点相联系以及短期内股价大幅波动等特征,使得投资者有一种印象,即主题的上涨主要依赖于投机行为,通过估值的大幅提升来实现股价大涨。

盈利是主题上涨的核心驱动要素:

鉴于此,我们对主题股价上涨到底是靠估值还是靠盈利进行验证。结论是,主题上涨过程中,估值提升的贡献要大于盈利的改善;通过分析涨幅最大主题、回撤最小主题乃至所有估值数据可得的50个主题,都是得到估值提升对主题股价上涨的贡献要大于盈利这样的结论(估值/盈利贡献比小于1的概率在三种情境下都20%以下)。

这给我们一个错觉:在主题股价上涨的过程中,估值提升相比盈利改善更重要,但事实上,股价涨幅小的主题,估值提升对股价贡献更大;我们倾向于认为,盈利才是主题股价上涨的核心驱动因素,因为两者存在明显且稳定的正相关关系,即盈利能持续改善的主题,股价往往会有较好的表现,相反,股价则难以表现出色。因此,与行业研究、公司研究一样,主题研究的任务也是紧紧把握盈利这个核心变量。

既然盈利倍数与股价倍数中长期正相关性较强,我们将今年年初以来,盈利改善最为明显的10个主题整理出来,包括互联营销、络安全、养老、机器人等,建议重点跟踪。

破解主题估值迷局:

在我们的认识中,盈利的持续改善,有利于市场给予更高的估值(戴维斯双击);股价的上涨,在盈利不变的情况下,估值应该同比例向上提升;但估值和盈利、股价都呈现负相关的关系,我们称为主题估值迷局。

我们认为,造成这种现象的原因可能是股价的滞涨等。所谓股价的滞涨,是指主题股价与盈利倍数存在正相关的关系,但并非线性的,随着盈利倍数的提升,对股价上涨的边际拉升作用逐渐降低,这时盈利改善估值反而回落。

回撤小不是主题投资的主要目标:

最后,值得一提的是,对于回撤最小的主题,我们发现,它们的盈利倍数整体偏小,且这些主题股价倍数也偏小,它们回撤小,很可能是因为主题业绩没有兑现,长期缺乏市场关注,已经充分调整,一定程度上是跌无可跌,因而,回撤小不应该作为主题投资的主要目标。

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