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华泰证券全球市场映射吗从中美股市结构看成长崛起

发布时间:2019-08-14 17:11:36

华泰证券:全球市场映射吗 从中美股市结构看成长崛起 2015-11-20 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

主要观点:对A股来说,尽管存量博弈行情下中小创的投资机会和空间具备想象力,但只要权重板块上涨缺乏持续性,行情就很难向全面牛市切换。权重板块虽未必是市场情绪的主导,但却是股指(上证)整体最有力的推进器。传统意义上的A股大盘蓝筹包括银行/非银、上游能源/材料,以及基建大类,行业特征大都为高市值、低估值。然而美股中的新兴产业——信息技术(上世纪90年代)和生物医疗(2010年以来)也是从低盈利、高估值的形态逐渐发展到现在的高估值、大市值兼备,成为与金融并列的权重板块之一。东隅之花,也可以开于桑榆,成熟市场的经验可作为转型期的A股市场的参考。

一、美股权重板块:分布较均匀,估值溢价低美股7大主要板块市值占比近90%,但之间的分配较均匀。近年来信息技术权重继续上升,金融下降,生物科技成新贵。美股整体估值从“二次探底”以来稳健恢复,整体溢价较低;盈利端由信息技术和金融领跑。生物医疗板块当前的盈利表现一般,但这是成长性行业必须经历的过程,曾经的信息技术板块也是这样逐步发展成熟、最终达到盈利与估值匹配的高度。

二、中美权重板块盈利、估值与结构对比前几年A股权重板块中,大金融行业一枝独秀;但转变正在发生,近年来金融、基建板块的占比有所下降,而计算机、医药、机械等新兴产业在崛起。参考美股经验,新兴产业的占比都是从少到多,积跬步而致千里,A股银行和非银大盘股集中度仍然很高,但已有调整趋势,在适当的行情催化和政策引导下,新兴产业的大盘股占比可能会有较大提升;但制约新兴产业继续做大的客观问题也存在,大部分新兴产业相对国外行业指数已有估值溢价,市场需要更多的内生增长和外延并购来消化估值溢价,做大市值。

三、QFII配臵偏好转变、中资海外上市,百尺高台可以起于垒土从QFII对A股各行业的持仓/配臵变化,可以看到海外投资者对A股各行业的预期和观点,验证其择股偏好。外资对金融蓝筹的高偏好有所消退,对新兴产业的配臵比例在上升,早期重持的交运、家电、电子、汽车等行业近年来占比均有不同程度下滑,而上中游行业中的化工,下游制造业中的计算机、医药、机械、食品配臵比例均有比较明显提升。分解影响行业配臵的“行情性(被动)”和“偏好调整(主动)”因素,主动调整的占比要高得多。

同时,中资企业在美上市的行业、市值、估值等分布也有玄机,隶属信息、消费等美股权重板块的中资企业同样享有较高估值。境外市场的行业市值、估值分布特征可以通过中美资本市场间的各类渠道向A股市场传导、施加影响,权重板块终将王冠易主,百尺高台,可以起于垒土。

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